“停杯投箸不能食，拔劍四顧心茫然。”若將《行路難》中的詩句用于眼下的海潤光伏科技有限公司(下稱海潤光伏，600401.SH)，并無不妥。這家國內晶硅太陽能電池龍頭企業，在2016年光伏行業形勢大好之時，卻交出了一份巨虧將近12億元的業績成績單，令人大跌眼鏡。

素有“光伏教父”之稱、前海潤光伏董事長楊懷進在2015年接受媒體采訪時，曾雄心壯志地拋出“將海潤光伏建成千億市值公司”的豪言。但眼下，楊懷進退出管理層一年有余，海潤光伏的市值卻以與其預想背道而馳的姿態一路下行。截至4月28日收盤，海潤光伏的總市值跌破100億元。

光伏龍頭巨虧近12億元

海潤光伏距離千億市值有多遠?從股價上看，該公司需將“2元股”至少打造成為“20元股”，市值需要翻十倍。就業績而言，2016年A股千億市值(指1000億元至2000億元之間)的上市公司凈利潤區間為1.5億元至303.3億元不等。

盡管行業特性決定各千億市值上市公司之間的業績差別巨大，但海潤光伏卻“摔倒”在維持盈利的最低指標前——海潤光伏去年凈利潤虧損高達11.79億元。值得注意的是，這份遲到的財報還被會計事務所出具“無法表示意見”，且內部控制審計報告被出具否定意見。根據上交所的交易規定，上市公司“最近一個會計年度的財務會計報告被會計事務所出具無法表示意見或者否定意見的審計報告”，該公司將被實施退市風險警示，這是該公司繼2015年因連續兩個會計年度凈利潤為負實施退市風險警示后再度“戴帽”。

事實上，海潤光伏所處的光伏行業在2016年經歷了大爆發的一年。國家能源局今年2月發布的《2016年光伏發電統計信息》顯示，截至2016年底，中國光伏發電新增裝機容量3454萬千瓦，累計裝機容量7742萬千瓦，新增和累計裝機容量均為全球第一。下游電站裝機容量大增利好光伏產業鏈中上游環節，工信部今年3月發布的《2016年我國光伏產業運行情況》揭示了這一點。數據顯示，晶硅產量、硅片產量、光伏電池產量以及光伏組件產量2016年悉數實現大幅增長。因此，去年全年，中國光伏產業總產值達到3360億元，同比增長27%。

界面新聞進一步統計發現，A股光伏企業在2016年也是普遍盈利。36家光伏A股上市公司中，88%的企業實現盈利、80%以上的企業凈利潤同比實現正向增長。對比之下，海潤光伏的業績則令人費解。針對海潤光伏的凈利潤數字，部分業內人士在接受界面新聞采訪時均不同程度地表示出了震驚與困惑。一位不愿具名的光伏企業高管告訴界面新聞，“在去年國內光伏行業非常不錯的情況下，下游電站對硅片、電池片、組件需求大增，而海潤光伏卻最終虧損并高達近12億原，著實令人驚訝。”

海潤光伏是業內知名的晶硅太陽能電池生產商，于2012年初通過借殼實現上市。并將業務延伸至下游光伏電站的投資開發，由此形成較為完整的光伏產業鏈。海潤光伏發布的年報顯示，報告期內，其主營業務并未發生改變。

從主營產品的營收結構上看，組件依然是海潤光伏最大的營業收入來源。年報顯示，海潤光伏組件業務去年實現營業收入約26億元，營收占比約為58%。該公司電池片業務去年收入約7億元，營收占比近15%。對比2015年，海潤光伏上述兩大主營業務的營收比例并未發生顯著變化，但同比之下，其營業收入均下滑超25%。此外，該公司去年光伏工程施工業務收入則大幅下滑，僅為1.8億元，而2015年該項業務收入為9.7億元。

從毛利率上看，海潤光伏的組件、電池片以及光伏工程施工業務在去年并未下降。年報顯示，上述三項業務2016年的毛利率分別為17.94%、14.05%以及40.13%，均比2015年有所上升。不過，海潤光伏組件、電池片去年的銷售量低迷，其銷量同比2015年減少超過10%。滯銷的組件和電池片又增加了庫存，年報顯示，海潤光伏組件和電池片2016年的庫存量同比上一年度均有翻倍式增長。

海潤光伏今年第一季度的經營狀況同樣不樂觀。根據一季報，今年前三個月，海潤光伏凈利潤虧損近3億元，同比轉虧。

年報被出具非標意見

非標意見，是“非標準無保留審計意見”的簡稱，類型包括帶解釋性說明的無保留意見、保留意見(含帶解釋性說明的保留意見)、無法表示意見和否定意見。而海潤光伏這份2016年度報告，被大華會計師事務所出具“無法表示意見”。一位從事會計行業的人士告訴界面新聞，“通常會計師事務所對上市公司正常的財報出具的是無保留意見，倘若涉及保留意見，那么這份財報不排除有財務造假的可能了。”

大華會計師事務所認為，“海潤光伏因內控存在多項重大缺陷，因內控失效而可能存在的錯報對財務報表可能產生的影響重大且具有廣泛性。”在專項說明中，大華會計師事務所指出海潤光伏存在“未能識別資產存在減值的跡象”、某項擔保業務存在內控缺失、多項關聯交易未及時公告等。

“內控缺失”是該會計師事務所在專項說明中頻繁提及的詞。界面新聞采訪國內一大型券商分析師，希望其對海潤光伏的業績進行置評時，該分析師則表示，“海潤光伏自上次摘帽以來長期保持著管理混亂的情況，也不怎么和投資者、媒體、機構接觸，無法進行評點。”

通過對年報內容的梳理，界面新聞發現不少值得玩味的細節。

首先，大華會計師事務所提及的海潤光伏“未能識別資產存在減值的跡象”直指該公司去年在應收賬款增長的情況下，其壞賬準備金額更是大幅提升。年報顯示，海潤光伏報告期末應收賬款約34.3億元，較期初增加約1.7億元。本期，海潤光伏計提壞賬準備金額約為2.6億元。這其中，單項金額比較大的計提壞賬準備的應收賬款方有中國通用技術集團意大利公司、Medsolar S.P.A、Solarpower GMBH De、大連鼎帝新能源發展有限公司以及張家港市永能光電有限公司，預計無法收回的金額合計約1.6億元。值得注意的是，大連鼎帝新能源發展有限公司為海潤光伏的關聯方，海潤光伏控股子公司江陰海潤太陽能電力有限公司持股20%。本期，大連鼎帝新能源發展有限公司約600萬元的應收賬款無法收回。

重大關聯交易事項



其次，本期海潤光伏產生了多宗關聯交易。而在這些關聯交易中，海潤光伏并不只是扮演者受益者的角色，其還給關聯企業“投桃報李”。年報顯示，本期，海潤光伏與包括常州市金壇瑞欣光電有限公司等在內的7家關聯企業產生交易，發生金額為10.2億元，較2015年增長三倍。與此同時，海潤光伏還向包括常州市金壇瑞欣光電有限公司等多家公司采購商品、接受勞務，發生金額約為8.6億元，較2015年增加近8.5億元。

期末余額前五位預付款名單



更值得揣摩的是，年報顯示海潤光伏期末預付款項較2015年增長440.12%，其主要原因系向關聯方預付款項及預付EPC項目款增加所致。但年報中所披露的2016年度預付期末余額前五名中，前兩位常州中融能源科技有限公司和營口經濟技術開發區中泰鋁業有限公司即為海潤光伏的關聯公司，海潤光伏在2016年共計向兩家關聯公司預付款合計3.85億元，在前五名總額中占比超過45%。其對關聯方的預付慷慨程度與年報披露的現金流量表所顯示的現金流量狀況形成鮮明對比。

界面新聞發現，常州市金壇瑞欣光電有限公司、江蘇中實新能源有限公司、常州正信新能源有限公司、常州中融能源科技有限公司以及句容中友光伏科技有限公司均出現在兩份關聯交易的名單上，而海潤光伏在年報中以“其他關聯方”和“與本公司法律上不存在關聯關系但實質上構成關聯方”對上述公司進行描述。

經查詢發現，常州市金壇瑞欣光電有限公司為海潤光伏此前試圖引進的戰略投資方華君電力有限公司所控股的企業;句容中友光伏科技有限公司、常州中融能源科技有限公司的法定代表人均為王偉，而王偉則為華君電力江蘇有限公司的股東;江蘇中實新能源有限公司與常州正信新能源有限公司的股東名單上均出現了周帆的名字，而周帆所參股的常州市高達新能源有限公司亦參股華君電力(上海)有限公司。至此，上述關聯方的關系與“華君系”緊緊聯系在一起。

此外，大華會計師事務所在專項說明還提到海潤光伏子公司未經公司董事會審批即簽署了《股權轉讓協議》并隨機支付100%的股權轉讓款1.53億元，顯示重大交易審批業務中內控失效;測試采購付款流程發現，公司在沒有采購合同的情況下就向關聯方支付了采購與付款，付款申請審批流程在特定情況下失效。

值得玩味的是，會計師在專項說明里所指出的6項重大缺陷中，有4條與“華君系”緊密相關。

“華君系”掌控董事會

通過梳理海潤光伏現管理層的架構，界面新聞發現海潤光伏當前的管理層已經深深烙上了“華君系”的印記。

“華君系”為何方神圣?界面新聞發現，2016年1月起，海潤光伏開始籌劃通過非公開發行A股股票的方式引入華君電力、保華興資產、以及瑞爾德等三位特定投資者作為戰略投資者，但該方案歷時一年余后以終止告終。

華君電力與保華興資產為一致行動人，均由香港上市公司華君控股有限公司(00377.HK)所控股。該港股公司的業務范圍涉及金融投資、實業投資、地產投資、醫療投資等，其董事會主席孟廣寶現任海潤光伏董事長兼總裁，執行董事吳繼偉現任海潤光伏副董事長，而海潤光伏副董事長兼常務副總王德明在任職海潤光伏前為華君電力江蘇有限公司董事兼總裁。

股權架構進一步顯示，這家港股公司隸屬于華君控股集團有限公司，遼寧隱形富豪孟廣寶持有這家集團公司高達97.5%的股份，掌握著絕對控制權。

海潤光伏籌劃非公開發行不久后，孟廣寶便攜“華君系”團隊先于持股前而入主董事會。經過長達一年的人員變動后，除三位獨立董事外，2/3席位為“華君系”所占據。盡管海潤光伏已經終止了上述非公開發行事項，但是通過年報披露的上市公司董監高信息中不難發現，孟廣寶及其團隊依然占據著董事會大部分席位。

而作為上市公司與監管層溝通的重要橋梁角色，“董秘”這一角色在海潤光伏的年報高管信息中也再一次顛覆了投資者的基本認識。

“問聞，男，1983年出生，本科學歷。曾任江蘇法爾勝股份有限公司(000890，SZ)會計部主管;海潤光伏科技股份有限公司財務管理中心副經理，證券部高級經理、證券事務代表。現任海潤光伏科技股份有限公司證券部副總監、海潤光伏科技股份有限公司董事會秘書。”

界面新聞發現，目前絕大多數上市公司的董事會秘書均為副總裁職級，且在董秘離職或不能履職等的特別情況下須由董事長兼任。值得一提的是，海潤光伏前任董事會秘書為曹敏，其在擔任董秘時也兼任副總裁一職。

業內人士對界面新聞表示，“按照交易所要求，之所以如此是為了保證董事會秘書具備在上市公司擁有足夠了解公司的財務和經營情況、參加涉及信息披露的有關會議、查閱涉及信息披露的所有文件等行政權利，以及在公司董事會及管理層的話語權可以保證其充分履職，且上市公司應當為董事會秘書履職提供便利條件并配合其工作。”

但海潤光伏這屆董事會秘書在該公司卻僅僅被認定為“副總監”職級。再翻看海潤光伏的相關職級信息發現，副總監往上至少還有總監、資深總監及助理副總裁這三級職位，才能到達副總裁職級并進入到高管層級。對此，一些其他上市公司的董秘則向界面新聞表示出了極大的質疑與擔憂，“如果是自己，幾乎無法做到董事會秘書與高管決策層的信息對稱，但要是出了問題，又肯定會第一個被監管層關注。”

在年度報告發布后，界面新聞曾撥打了海潤光伏董秘問聞的電話，想就年報相關情況做進一步了解，其回復表示暫未收到董事會對自己就年報情況接受新聞媒體采訪的授權。

舉債投資致負債率急升

海潤光伏去年主營產品組件、電池片的銷量均有所下滑，由此致使其主營收入同比2015年縮水近15億元。

與頹靡的業績形成鮮明對比的是，海潤光伏在去年對外擴張的勢頭強勁。從現金流量表上看，海潤光伏經營活動現金流量凈額、投資活動現金流量凈額、籌資活動現金流量凈額分別為-9.02億元、-10.08億元、26.65億元。而在去年產生的對外投資活動中，海潤光伏累計發布了22份對外投資公告，合計成立了39家子公司(含合資)，投資金額超過54億元。

縱觀海潤光伏去年公布的投資項目，其涉及領域包括光伏、房地產、投資。而需注意的是，海潤光伏去年的確成立了不少房地產公司，似乎有意在房地產領域大展拳腳。界面新聞統計發現，在海潤光伏去年公布投資設立的39家子公司中，有11家子公司涉及房地產投資開發、建筑設計領域。其中，注冊資金較大的公司包括遼寧海潤實業有限公司、江蘇萬紅置業有限公司、江蘇安晟置業有限公司、臺州萬紅置業有限公司、安徽華安置業有限公司、安徽合潤實業有限公司，這些公司的注冊資金均在千萬元以上。

海潤光伏“接觸”房地產領域的事項還不止于此。2016年12月，海潤光伏旗下子公司與常州保華置業有限公司股東簽訂股權轉讓協議，受讓常州保華置業有限公司100%股權，合同價款總額達1.53億元。且在去年，海潤光伏還為上海保華萬隆置業有限公司進行16億元的借貸擔保。上海保華萬隆置業有限公司的實際控制人為孟廣寶，為海潤光伏的關聯方。大華會計師事務所指出，這筆擔保業務“未經過職能部門申請和管理層審核，直接通過了董事會的審批，此項內控缺失”。

事實上，海潤光伏還在去年做了除上述之外與主營業務無關的投資。2016年10月17日，海潤光伏對外宣布擬斥資5億元參與“華君海潤醫養健康股權投資基金”的投資，由于該基金未能順利進行募集，海潤光伏于11月重新參與“寧波梅山保稅港區華君海潤股權投資合伙企業(有限合伙)”，出資金額未變，并作為劣后級投資人。根據公告，該基金的投資范圍為醫療養老產業。在該基金成立的過程中，海潤光伏不僅是出資人，而且作為劣后級投資人為該基金日后的運行兜底。

在前準戰略投資者孟廣寶及“華君系”關聯董事及高管任職期間，海潤光伏除了遭遇業績下滑、內控缺失等狀況之外，其債務更是沉重。盡管與2015年相比，本期海潤光伏的貨幣資金增加至27億元，但資金攀漲的背后是短期借款急劇上升。2015年，海潤光伏的短期借款僅有不到8億元，但在2016年，這筆數額增加至約32.6億元。而單單在去年下半年，海潤光伏的短期借款就增加了22億元之多。

大肆舉債之后，海潤光伏的資產負債率攀升至其借殼上市以來的最高點。該公司2017年第一季度報告顯示，截至3月底，海潤光伏的資產負債率高達80.88%。