一、光伏產品價格跌幅趨緩，多晶硅價格短期企穩

　　自2011 年三季度以來，作為光伏電池組件主要原材料的多晶硅價格一路下跌，國際成交價格已從55 美元/公斤跌至30 美元/公斤以下。多晶硅交易價格已經接近多數廠商的心理底線及成本底線，近期的交易價格變化趨勢逐漸變緩，價格穩定在30 美元左右。與此同時，下半年以來的多晶硅價格走低導致了光伏產業鏈各主要產品價格的下跌，光伏組件價格也一路走低。

　　而受到市場影響，過低的價格已經低于二線廠商及部分一線廠商的盈虧平衡線，產業鏈各個環節的企業紛紛縮減產能利用率，減少虧損水平，大量的二線多晶硅廠商因為成本過高而停產進行技改。由于2011 年底海外光伏市場需求大幅超預期，同時有效產能下降，短期內多晶硅供求關系趨向平衡，價格將有所回升。但是長期來看，我們判斷多晶硅價格還有一定的下降空間，原因是目前價格與世界一線廠家的成本還有一段距離。其它產業鏈環節的廠家也開始加大研發和整合的力度。

　　相對于組件價格大幅度下跌，光伏逆變器價格總體來說比較穩定，雖然總體上略有下降，但是降幅遠小于組件價格。甚至因為受益于歐洲市場下半年新增裝機量超預期增長，逆變器的價格還有小幅度的回升。

　　國外多晶硅廠商的成本比國內絕大多數廠商低很多，所以雖然國內的多晶硅產能已經過剩，但是下游廠商仍然從國外進口大量多晶硅原料，原因是國外廠商依仗較低的成本，也大肆降價，出現了進口原料不僅價格較低而且純度更高的現象，擠占了國內多晶硅廠商的市場份額。

　　圖6是多晶硅進口量的海關數據，可以看到10 至11 月份，多晶硅進口量下跌，與市場需求減少，多晶硅消耗量下跌有很大關系，同時反映了行業計劃產能的減少。11 月份，多晶硅進口量已經有小幅度反彈，可能是需求回暖的預示。根據德國及意大利市場的統計數據來看，2011 年12 月份的需求高漲，確實印證了多晶硅進口量反彈的現象，但是尚未恢復到8 月份的水平。

 

　　目前光伏組件的成本約占光伏系統成本的 30%～40%，是影響光伏發電成本的重要因素。2011 年組件價格大幅度下降，全球范圍內的光伏發電成本自2011 年初以來，也一路下跌。根據Solarbuzz 的數據，現在美國工業級光伏發電的價格已經降到了15 美分/千瓦時。

　　2011 年，光伏發電成本不斷大幅度降低，使光伏發電與傳統發電方式相比，競爭優勢在不斷上升。在不考慮清潔能源和碳排放議題的情況下，當前制約全球光伏階躍式發展的主要原因還是發電成本過高。綜合考慮發電效率，穩定性，以及所占用資源，如果光伏發電成本繼續保持下降趨勢，未來幾年在部分地區，光伏發電成本將與傳統火力發電成本持平，成為合理的投資對象。因此，光伏行業的長期前景仍舊被看好。

　　二、2011 年裝機量統計，意大利超越德國躍居全球第一

　　2011 年12 月前市場曾預測德國2011 年的新增光伏裝機量會降至5.9GW 左右，但是在12 月一個月之內德國就瘋狂新增3GW 光伏裝機，使總裝機量增至7.5GW，略高于11年的7.4GW，再次創出了歷史新高。

　　意大利媒體報道，意大利在 2011 年的光伏市場經歷了大起大落的循環。年初，在第三期Conto Energia 的推動下，安裝情況進展良好。但是到了3 月，市場完全停止，等待新一期Conto Energia 公布。隨著第四期在6 月份公布，市場再度火熱，但到9 月份，金融危機又導致市場第二次熄火。到了年底，意大利市場竟然交出了8GW 的新增安裝量，大幅度超過市場的預期。然而在意大利超過90%的新光伏投資都是建立在銀行融資的基礎上，同時受到意大利政府的財政緊縮及銀行信貸緊張的影響，預計2012 年意大利的光伏裝機量會有所減少。預計意大利市場2012 年的新增光伏裝機量將達到6～7GW。

　　美國在聯邦政府的1603 財政補貼及各種抵稅政策的鼓勵下，2011 年全國新增光伏安裝量達到了2.7GW，相比2010 年的0.9GW 增長了300%。基本符合此前市場的預期，在2012 年，雖然1603 項目沒有順利獲得再次延期，但是聯邦政府及各州政府的各種抵稅政策與可再生能源配額將會繼續促進美國光伏市場的發展，尤其是公用事業級光伏項目的增長，預計2012 年美國市場的容量將增長到4～5GW。

　　相比之下，中國上半年的光伏裝機量增長穩定。而下半年，在政府出臺了一系列相關激勵政策，并擬建設更多的大型太陽能光伏項目之后，全年的光伏裝機總量達到了約1.7GW，較去年增長約3 倍。若保持目前的增長態勢，預計中國12 年的太陽能裝機量將以GW 為單位繼續增加，增至3GW～4GW。

　　排在第五和第六的國家日本和法國，一直十分關注新能源和清潔能源行業。兩國在諸如核能等領域擁有領先技術，新能源發電占比也普遍高于其他各國。在日本核事故發生之后，關于核電安全的議題促使一部分核能投入到其他新能源方向，比如太陽能光伏。預計日本和法國的太陽能裝機量也將持續穩定增長。

　　三、國內主要廠商產能狀況統計，供過于求將持續

　　3.1 國內主要光伏廠商產能狀況統計

　　我們經過統計，國內主要光伏廠商的晶硅光伏組件產能總計已經達到了19.1GW，根據IMSResearch 最新的季度報告顯示，去年四季度中國晶硅光伏組件的平均產能利用率跌至35%，與2010 年四季度80%的產能利用率形成鮮明對比，并預計今年一季度將持續走低。

　　3.2 全球光伏產能狀況預計

　　截止 2011 年年末，主要光伏制造商的產能已經超過了19GW，我們估算中小廠家的組件產能總和也超過10GW，大陸的光伏組件總產能將超過30GW。再加上臺灣、美國、歐洲、日本的產能，我們估計全球總產能將超過40GW，相對于2011 年26-27GW 的全球市場容量來說，產能還是嚴重過剩的。我們判斷這也是光伏產品價格不斷下跌的主要原因。

　　預計2012 年全球光伏市場容量將達到30GW 左右，光伏產品仍然面臨供大于求的局面，產品價格仍然很難上漲，將繼續維持低位振蕩的局面。除非有重要的技術突破，現在的價格也是跌無所跌，已經低于很多廠商的成本。明年國內的光伏行業將面臨行業的整合，淘汰落后產能。

　　根據 IMSResearch 最新的季度報告顯示，去年四季度中國二極晶體硅光伏組件制造商的平均產能利用率跌至35%，與2010 年四季度80%的產能利用率達形成鮮明對比，并預計今年一季度將持續走跌。估計目前倒閉的光伏企業已超過70 家，而且事實上中國光伏企業的倒閉現象可能更加嚴重。

　　四、海外上市公司三季度財報分析

　　2012 年12 月各家海外上市的光伏企業紛紛發布其2011 三季度財報，我們對于財報主要內容進行了整理摘要。

　　點評：我們對上述一線光伏公司的三季度財務報告進行分析，除了韓華新能源外，各個公司出貨量同比環比均一致增長的情況，然而除去各類開支，沒有任何一家企業凈盈利，這一情況從側面反映出了當前行業產能過剩，嚴重供大于求，企業大打價格戰導致價格過低的現狀。同時受到海外同行的競爭壓力以及與出口國之間貿易摩擦的影響，上市公司在不同程度上受到影響。

　　我們發現各企業的毛利率相差較大，在當前形勢下，毛利率的高低可以側面反映出企業的產線效率和規模管理水平。而凈利潤的多少則是企業綜合管理水平和應對能力的寫照。2011 年下半年的低利潤率會使2011 全年總盈利率受到較大影響。

　　五、國際要聞整理

　　5.1 美國1603補貼政策未獲得延期

　　根據聯邦政府1603政策，在符合規定的能源項目完成并投入使用后，美國聯邦政府會給予項目持有人最高相當于項目設備投資30%的現金補貼。原定于2011年12月31日截止的1603補貼政策未能獲得延期。

　　點評：該補貼自2009年頒布，目的是支持美國的新能源事業。從2009年以來，通過該項目聯邦政府對新能源行業已提供合計96億美金的補助，僅去年一年項目支出就為33億美金，約占當年在美全部清潔能源相關投資總和的10%。

　　在光伏設備價格年末跌底之后，1603 從根本上保證了相關項目的收益。1603政策原定于10年底截止，去年順利獲得延期，從而幫助美國新能源行業穩不發展。而12年缺少1603政策的支持，美國的新建太陽能電站項目將會減少。

　　5.2 德國12 月搶裝潮重現，全年新增裝機量大幅超預期

　　德國電網監管機構 BnetzA 于2012 年1 月9 日在一份聲明中稱，2011 年該國光伏新增裝機量達到7.5GW ，略高于2010 年的7.4GW，再次創出歷史新高。

　　據該機稱的初步統計數據顯示，僅 12 月新增裝機容量就達3GW。此前11 個月，德國新增光伏安裝量的統計數據僅有4.5～5GW，與2010 年的7.4GW 新增裝機量有很大差距，遠遠低于市場預期，卻最后一個月瘋狂爆發，創造了3GW 的單月裝機天量。

　　點評：德國新增裝機超預期，緩解了市場對歐債危機導致的光伏需求大幅萎縮的恐懼情緒，短期對光伏公司是一劑強心針，中概光伏板塊昨夜一天暴漲近30%。光伏板塊在去年9月份以后，跌幅超過大盤，一個重要原因是市場擔憂歐債危機造成歐元國家縮減財政支出，進而影響對光伏補貼的力度，造成歐洲主要光伏市場需求量出現萎縮，對光伏行業造成致命打擊。但從此次德國的統計數據來看，歐債危機對德國光伏市場的影響低于市場預期，雖然導致了需求增長放緩，但是還沒有到造成萎縮的程度，在短期內無疑極大的提振了市場的信心，穩定了投資者的情緒。全球最大光伏市場德國的需求量穩定，同時有助于組件市場價格穩定。

 

　　5.3 意大利全年裝機量8GW，大幅度超過市場預期

　　意大利媒體報道，意大利全年新增光伏裝機量達到 8GW。如果該統計數據正確，相對于2010 年全年裝機的3.6GW，有很大幅度的增長，遠遠超過市場的預期。意大利新增裝機量已經超越了德國，成為全球第一大市場。

　　點評：雖然今年的意大利光伏市場經過了兩輪大起大落，而且深受歐洲債券危機的拖累，但是今年的光伏新增安裝總量仍然急速發展，超過了原世界第一大市場德國的新增裝機量。但因為光伏電站項目建設對政府財政補貼與銀行信貸的依賴程度很大，而歐債危機影響了意大利政府的財政支出，銀行也縮緊了信貸，會對意大利光伏市場產生較大的消極影響，光伏項目的增加速度將會緩慢下來，但是我們預計2012 年的意大利市場仍將錄得正增長，并再次創出歷史新高。

　　5.4 歐盟發布“2050 能源路線圖”

　　歐盟委員會 12 月發布“2050 能源路線圖”，即實現歐盟到2050 年碳排放量比1990年下降80%至95%這一目標的具體路徑。除了降低傳統化石能源碳排放量之外，提高能源利用率之外，主要措施還包括發展可再生能源以及普及使用新能源。

　　點評：根據這一路線圖，受制于化石燃料本身的儲量限制和不斷增長的能源需求，可再生能源的使用在中長期仍然是碳排放議題的核心內容。盡管近期受到歐債危機的影響，歐盟各成員國降低對于新能源的支持，但是由于組件的價格下調，光伏電站建設仍然有一定的盈利空間。行業前景仍然被看好，歐洲仍將是可再生能源的重要市場。

　　5.5 新興市場高速發展

　　在太陽能發電成本持續下降的背景之下，由于能源戰略規劃和各國對于新能源持續提高的關注度，光伏發電成為很多國家切實可行的新選擇。對于日照強烈的國家和地區，將有可能大規模發展光伏發電。目前，中國、美國、中東、東南亞等國家政府的投入也為全球光伏市場注入了新的活力。

　　日前阿聯酋迪拜能源最高委員會副主席阿勒·塔耶爾說，迪拜政府正努力實現能源結構多元化，爭取在2020 年實現太陽能發電在電力供應中占1%，并于2030 年增至5%。

　　并宣布啟動一項總投資為120 億迪拉姆（約合33 億美元）、裝機容量達1GW 的太陽能公園項目，預計項目將于2030 年完工。

　　類似迪拜，諸如塞爾維亞，韓國等國家也陸續開始投資建設光伏發電項目。由于這些國家的電力能源結構相對簡單，出于能源戰略考慮，在沒有技術條件進行核能或沒有地理條件進行風能，水利發電的情況下，太陽能電站是他們的合理選擇。他們所代表的新興市場也將在未來5 年內啟動并高速發展。
 

　　六、國內要聞整理

　　6.1 能源局公布可再生能源“十二五”規劃目標

　　12 月15 日在中國可再生能源規模化發展項目（CRESP）一期總結會上，國家能源局透露，正在制定可再生能源發展“十二五”規劃。規劃顯示，到2015 年太陽能發電將達到15GW，年發電量200 億千瓦時。國家能源局副局長劉琦在講話中表示，“十二五”期間，將完善光伏發電補貼政策，支持分布式光伏發電的應用。

　　點評：“十二五”規劃目標超出市場預期，為寒冬中的光伏行業送來一股政策暖風。

　　我們預計前期新增裝機量會偏低，而后期將會逐漸放量，五年內總的裝機容量有可能會超過規劃目標。最早透漏的可再生能源“十二五”規劃中，光伏五年裝機目標是5GW，接下來此規劃提高到10GW，此次公布的裝機目標再次提高5GW。我們不排除將來政府再次上調裝機規模的可能性。未來5 年內的15GW 太陽能發電計劃將大大促進國內市場的發展。在“十二五”后期三年，中國年裝機量預計將會超過3GW，有望成為全球前三的光伏市場。因此搶占國內市場也是產商們未來的主要任務之一。

　　6.2 我國將可再生能源附加由4 厘/千瓦時提高到8 厘/千瓦時

　　2012 年12 月份財政部會同發改委和國家能源局共同制定了《可再生能源發展基金征收使用管理暫行辦法》，對可再生能源發展基金的征管使用等問題做出了明確規定。其中可再生能源電價附加征收標準由4 厘/千瓦時提高到8 厘/千瓦時。

　　點評：此次附加征收標準上升一倍，達到 8 厘/千瓦時，為可再生能源的開發提供穩定的資金保證。去年全國發電量4.1 萬億度，今年前11 月份全國用電量4.3 萬億度，按新標簡單測算，截止11 月，可征收超過340 億的可再生能源電價附加費。如果其中一半用于補貼光伏，每度電平均補貼0.6 元，對應光伏發電量283.4 億度，對應裝機量21GW，已經可以滿足五年規劃中200 億度，15GW 的資金需求。

　　6.3 可再生能源發電配額制度可能在2012 年初實施

　　12 月15 日，為促使我國非化石能源發展，解決可再生能源發電并網難題，國家能源局透露下一步將推出可再生能源電力配額制。配額制或將規定發電企業在發電和電網企業在并網時都將使用一定比例的可再生能源。

　　點評：可再生能源發展需要體制和機制改革，應與國家能源結構調整、電網運行機制改革、電網調度方式改革、用電負荷管理等工作協調，否則風能、太陽能并網接近飽和，無法再發展。配額制是落實《可再生能源法》的重要手段，尤其是在落實可再生能源“十二五”規劃目標時，必須將發電量分解、落實。可再生能源發電的市場份額作出強制性規定，要求發電企業承擔可再生能源發電義務、電網公司承擔購電義務。此舉可保證可再生能源市場開發。過去曾有方案提出，國網6%左右電力來自可再生能源發電，南方電網3%，蒙西電網15%。在此基礎之上鼓勵收購，同時允許配額交易，通過市場杠桿調節企業積極性。

　　6.4 光伏項目審批可能納入國家統一規劃

　　國家發改委副主任、國家能源局局長劉鐵男于1 月10 日在2011 年度全國能源工作會議上表示，將實施“十二五”第一批規模為3 GW 的光伏建設計劃。有業內人士指出，首批3GW 光伏發電項目開發計劃的提出，預示著國內光伏電站審批權可能也將逐步收緊，以免步風電后塵，出現大面積“拋荒”現象。

　　點評：由于 2011 年8 月底國家發改委對國內光伏發電出臺固定電價政策，刺激了光伏電站的投資熱情，同時光伏電池組件價格大幅下滑，成本大大下降。寧夏、青海等西部偏遠地區出現光伏電站“搶裝”潮。但光伏建設大踏步前進的后面是電網建設的滯后，目前國內西北地區的光伏電站主要建設在戈壁與沙漠邊緣地帶，電網吸納能力薄弱，造成可利用小時數明顯不足。為了避免光伏發電不能并網的尷尬，有可能將大型地面光伏電站項目的審批權收歸國家發改委所有。這一措施有可能在短期內降低國內光伏市場增長的速度。